机床行业投资策略报告

  点击数：371  发布时间：2006-04-12 11:41

关键词：机床

亡羊补牢，政策助力中国机床公司提升竞争力。高端机床需求具有明显的用户定制特征，产品的高附加值源于因应用户需求的创新能力。因此，用户导向的创新能力是机床公司最为核心的竞争力。近年中国政府陆续出台的《振兴装备制造业意见》、《国家“十一五”规划》、《国家中长期科技规划》，以及将出台的《数控机床“十一五”专项规划》等政策及配套措施，为机床业全面提升竞争力创造了条件。我们最为期待的是能够为机床公司减负的财税扶持，以及促进采购国产机床的配套政策。

“十一五”将是中国机床业的“白金时代”。基于两个假设：（1）国内机床表观消费量年均增速保持在15%左右（“十五”期间的CAGR 是23.72%）；（2）国产机床的市场占有率提高到60%（2005 年国产机床市场占有率提高3 个点至46%），可以推断“十一五”期间国产机床产值的复合年增长率将在20%以上。

与国际机床公司相比，中国机床业龙头公司的价值存在低估。2005 年中国已经成为世界第三大机床制造国，同时还是主要机床制造国中增长预期最高的国家。考虑到中国机床公司竞争力和盈利能力的不断提升，中国机床业的估值水平不应低于增长乏力的欧美同行。相对欧美平均19 倍、日本平均24 倍的平均预期市盈率（2006），给予中国机床业龙头公司18-20 倍市盈率应可接受。

机床双雄各领风骚，历史问题风险与机遇共存。G 沈机（000410）是国内数控车钻床的龙头企业，G 秦发展（000837）则是精密机床领域中的领军者。从2005 年集团产值和利润来看两家公司的母公司分居国内第二和第三位。G 沈机数控机床总产量国内第一，主导产品与台湾韩国等地已经没有差距，在高端机床领域也有所突破；G 秦发展在国内数控齿轮磨床市场上处于垄断地位，具备与国际一流公司竞争的能力，外圆磨床国内第二。两家公司目前均仍有所低估，风险点主要在历史包袱上。G 沈机的高负债和占款，G 秦发展的秦众电子都需要一段时间才能解决。相关历史问题的解决对公司来说风险与机遇共存。

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